预计可能出现经济衰退的美国资产管理公司已经大量持有美国国债期货合约的空头头寸——这种杠杆交易在2020年3月出现了问题，如果美国政府关门等突发事件引发这种情况，这种情况可能会再次发生。
关键的外卖
- 银行当局目前指出的市场风险类似于疫情开始时美国国债收益率飙升的风险。
- 对冲基金投机者在美国国债期货中积累了6,000亿美元的净空头头寸，如果他们必须突然抛售所持债券，这可能会扰乱债券市场。
- 国际银行国际清算银行(BIS)警告金融市场这些投资者杠杆押注美国国债的规模。
- 这种抛售的破坏可能会迅速推高收益率，并打压10年期美国国债的价格。10年期美国国债被视为抵押贷款利率的风向标，也是投资者信心的一个标志经济信心。
2020年，一场全球流行病引发了金融市场混乱，扰乱了债券市场，美国国债收益率飙升。当金融市场在压力条件下运作时，就会出现这种混乱，因为它无法在广泛的基础上对资产进行正确定价。未来几周可能出现的美国政府预算停摆会造成同样的后果吗?
国际清算银行(BIS)在最近的一份出版物中似乎是这么认为的。
"鉴于这些经验，目前美国公债期货杠杆空头仓位的累积是一个值得监控的金融脆弱性，因其可能引发保证金螺旋式上升，" BIS在本周发布的季报中称。
在边缘
交易员和资产管理公司在美国国债期货中积累了6000亿美元的净空头头寸，这是2019年底以来的最高水平，其中大部分头寸与美国国债相关的套利交易有关。大多数人以保证金贷款启动交易，并必须定期缴纳保证金以维持交易。
在这种所谓的现金基础交易中，交易员试图利用期货和现金证券之间的差价赚钱，在这种情况下，期货证券主要是2年期、5年期或10年期的美国国债。只要交易员不需要拿出大量的保证金，这种交易就能奏效。
但有时，为交易员提供执行交易所需杠杆的经纪自营商将要求额外保证金。这可能迫使交易员要么拿出更多资金，要么结清交易，部分原因是他们用美国国债作为贷款的抵押品。
在这种情况下，平仓交易意味着卖出美国国债。如果太多的交易者试图同时这么做，混乱就会随之而来。
2020年的现金冲刺
这就是2020年3月大流行爆发时发生的情况。与此同时，许多交易员试图卖出美国国债以平仓，但对这些证券的需求却枯竭了，投资者在一段现在被称为“套现风潮”的时期抛售证券，为应对疫情关闭做准备。
随着交易员和投资者纷纷抛售美国国债，10年期美国国债收益率飙升，与9天前的收益率相比，2020年3月18日的收益率增长了一倍多，达到1.27%。
几个月前也发生过类似的情况，当时10年期国债收益率在9天内从1.46%飙升至1.90%。这两次，初始保证金要求的大幅提高都预示着收益率的飙升，而大流行的突然到来使后者变得更糟。
货币宏观(Monetary Macro)首席投资长、长期从事美国国债交易的约瑟夫•黄(Joseph Wong)说，美国市场目前固有的大量净空头头寸可能会引发类似的情况，尤其是在交易员必须拿出更多保证金的情况下。
“如果你已经在做交易了，而保证金上升了，那么你就退出，”Wong说。
在这种情况下，普遍推动“退出”可能会扰乱市场，推高美国国债收益率。不过，他补充称，在没有提高保证金要求或发生意外事件的情况下，目前的状况可能会持续一段时间。
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